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继东阿阿胶的“水煮驴皮”以及云南白药“牙膏门”的功效质疑风波后，“灵芝第一股”寿仙谷也被质疑涉嫌虚假宣传——公司宣称灵芝孢子粉抗癌功能，并在销售过程中，将中药饮片和保健食品混为一谈。

事实上，这已经不是寿仙谷第一次被质疑夸大产品功效，近几年其销售费用率也在不断上升。而自去年5月份在上交所上市以来，公司便因为高于同行业的产品定价以及近90%的毛利率不断引起资本市场的关注。

内生性增长提速

寿仙谷是一家倡导有机、绿色、健康的高新技术企业，原本是一家食用菌类公司，成立于1997年，后来逐渐开发出灵芝孢子和铁皮石斛产品，其中，破壁灵芝孢子粉是公司核心产品。植物都有种子，灵芝的种子就是孢子，灵芝孢子既可以培育灵芝，也可以做成药品。

相比起同行业的其他公司，寿仙谷的体量非常小。与中药行业龙头企业同仁堂和东阿阿胶相比，寿仙谷的营收总额是同仁堂营收的4%左右，是东阿阿胶的12.8%。

但相比之下，寿仙谷药业的营收增长率自去年开始要远高于这些竞争对手。

我们可以看到寿仙谷和汤臣倍健的营收增速明显加快。汤臣倍健主要是近年通过多宗大手笔并购扩充产品矩阵，并且跨界涉足人工智能、信息产业。

而寿仙谷更多依靠内生性的增长，罕有产业并购之举。

高定价、高毛利

与此同时，寿仙谷的高毛利率非常引人注目，这很大程度上是受其产品的高定价影响。

根据寿仙谷药业官网官方商城的信息显示，1盒寿仙谷第三代去壁灵芝孢子粉颗粒（2.0g/包*90包）的目前价格为4900元。由此计算，每克去壁灵芝孢子粉颗粒的价格约为27.2元。

寿仙谷药业官方商城

而一瓶500ml的飞天茅台市场价最高时也是2800元左右，寿仙谷的灵芝孢子粉可比茅台贵多了。

相比之下，1盒修正破壁灵芝孢子粉（0.99g/袋*90袋/盒）的价格仅为138元，即，每克破壁灵芝孢子粉的价格仅为1.5元；

2盒同仁堂破壁灵芝孢子粉胶囊（0.35g*90粒）的价格约为1960元，合计每克为31元；

2盒汤臣倍健破壁灵芝孢子粉胶囊（0.18kg/粒*60粒）的价格为239元，合计每克为11.06元。

这么看下来，寿仙谷的破壁灵芝孢子粉颗粒以4900元一盒的高价，成为同类型产品中最贵单品。若仅以每g单价比较，寿仙谷27.2元/g的价格仅次于同仁堂。

与此同时，在27.2元/克的单价背后，是超过90%的产品毛利率。

根据公司年报的相关数据，寿仙谷的核心产品——灵芝孢子粉类产品毛利率堪比贵州茅台酒。

2015年度——2018年，公司灵芝孢子粉类产品的毛利率分别为89.98%、93.51%、94.27%及92.90%。若按92.90%的毛利率估算，一盒寿仙谷第三代去壁灵芝孢子粉颗粒的毛利可以达到4552.1元。而公司另外一个核心产品铁皮石斛类产品，上述几年的毛利率也均在70%以上。

寿仙谷药业2018年年报数据

此外，公司的毛利率同样高出同业公司一大截，2016年至2019年一季度，寿仙谷毛利率分别为84.89%、86.23%、85.91%以及85.32%。同样在2019年一季度，东阿阿胶、同仁堂、汤臣倍健和江中药业的毛利率分别为66.98%、47.44%、67.22%和66.34%。

寿仙谷药业等公司毛利率情况

销售费用高企

不过，别看公司毛利率这么高，但实际想要获得高利润也并不是那么容易。与高毛利相对的是，寿仙谷2019年一季度的归母净利润为4331万元，而净利润率则仅为26.17%，不过这个净利率基本与其他四家竞争对手水平相一致。

这也可以说是医药保健行业的通病，他们在坐享“高毛利”的同时，高企不下的销售期间费用也在“吞噬”着这块肥肉。

正如上文所说，灵芝孢子粉类产品的毛利极高，而如此高的毛利所带来的市场竞争自然也更加激烈。截至2018年，全国共有药品批文或保健食品批文的灵芝及灵芝孢子粉产品分别有187个和1157个。上文提及的同仁堂以及还没有上市的胡庆余堂等都是强有力的竞争者。

为了使产品能够脱颖而出，相应的广告营销自然是少不了。

数据显示，2016年至2018年，公司的销售费用支出分别占比营业收入的44.08%、48.27%和46.24%，长期高于40%，且超出同业公司水平。

同时，广告宣传费占比销售费用接近一半比例，而且公司在2018年扩充了销售队伍，职工薪酬明显上升。

再结合上文寿仙谷产品高于行业竞争对手的定价水平，想销售出去可能并不容易，因而对渠道的依赖性比较强。换句话说，寿仙谷产品的销量，很大程度上是依赖销售人员和经销商的力推。

另外值得注意的是，高毛利之下，寿仙谷的存货周转速度并不尽如人意。

2016-2018年，寿仙谷存货余额逐年上涨，分别为1.01亿元、1.13亿元和1.24亿元，存货周转率分别为0.53、0.48和0.62，低于行业平均水平。

寿仙谷方面曾坦陈，如果未来销售不能及时消化存货，将可能存在存货资金占用和存货管理的风险，进而对公司的生产经营造成重大不利影响。

总结

综上，寿仙谷药业虽然在体量上不及行业内其他竞争对手，但近年来依靠内生性的发展，业绩明显大幅提升，并且远高于竞争对手。与此同时，寿仙谷还拥有着与贵州茅台相媲美的高毛利，特别是灵芝孢子粉类产品。看好其未来发展。

但也由于激烈的行业竞争，寿仙谷的高定价使得其产品的销售难度相对更难，于是在获得高毛利的同时，公司无法及时消化高存货，若不能及时消化，恐会在未来对生产经营造成重大不利影响。

高定价也使得寿仙谷产品更依赖于销售人员和经销商渠道的推销，因此也产生了高企的销售费用，并高于竞争对手，净利率水平也远低于毛利率，但这方面基本与其他公司相当。

因此，寿仙谷药业在提速发展的同时，最大的问题就在于如何去解决自身的高存货和高销售费用，另外产品功效被质疑也将会是一个潜在的风险。

【延伸阅读】

1.《卡住中国脖子的35项关键技术（上）》

2.《牵扯千亿爆雷网贷！又一家上市公司大股东被抓》

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